체계적 기후위험(25-6-16)/Tristan Jourde外.BOF

<요 약>

 

 본 논문은 금융 부문에서 꼬리 기후 위험(tail climate risk)의 영향을 연구하기 위한 시장 기반 프레임워크를 소개한다.

물리적 위험과 전환 기후 위험에 가장 취약한 금융기관을 파악하는 것 외에도, 본 프레임워크는 이러한 위험이 금융 부문에 전염 효과를 유발할 가능성을 탐구한다.

2005년부터 2022년까지 유럽 주요 금융기관(영국 포함)의 증권 데이터를 바탕으로, 물리적 위험과 달리 전환 위험은 금융 부문의 시스템적 위험에 상당히 그리고 점점 더 큰 영향을 미친다는 것을 보여준다.

또한 금융기관과 규제 기관이 기후 관련 금융 위험을 해결하기 위해 활용할 수 있는 잠재적인 방안을 검토한다.

그림 1. 유럽 금융 기관의 테일 전환 위험에 대한 동적 노출

영상

(참고: 이 그림은 금융기관의 테일 전이 위험 노출의 평균적인 변동 추이를 나타낸다. 양수 값은 부정적인 기후 충격이 금융기관의 테일 위험을 악화시킴을 의미하고, 검은색 선은 횡단면 평균을, 회색 영역은 각 기간의 95% 신뢰구간을 나타냄.)

 

2015년, 영란은행 총재 마크 카니는 기후 변화가 자산 가격과 금융 안정성에 미칠 수 있는 잠재적 영향을 강조했다.

그 이후 금융계는 기후 변화로 인해 발생할 수 있는 잠재적 시스템적 위험을 이해하고 해결하는 데 점점 더 집중해 왔다.

이러한 위험은 일반적으로 기후 관련 위험으로 인해 발생하는 물리적 위험과 저탄소 경제로의 전환에서 발생하는 전환 위험으로 구분된다.

기후 위험은 포트폴리오 평가절하, 보험금 청구 증가, 또는 차용인 신용도 저하를 통해 금융기관에 직접적인 영향을 미칠 수 있으며, 이를 1차 효과(first-round effects)라고 한다.

또한, 동시에 발생하는 기후 충격이나 상호 연결된 금융 네트워크를 통한 전파는 2차 효과(second-round effects)로 알려진 전염 효과로 이어질 수 있다.

본 논문에서는 기후 위험이 금융 부문의 시스템 위험에 미치는 영향을 평가하기 위해 실증적 자산 가격 결정 문헌(CAPM)에서 도출한 혁신적인 시장 기반 프레임워크를 소개한다.

시장 기반 접근법을 채택하는 근거는 기후 위험이 금융기관이 보유한 증권의 가격 재조정을 촉진해야 한다는 전제에 있다.

이 프레임워크는 취약한 금융기관을 파악하고 금융기관과 정책 입안자 모두를 위한 완화 전략을 모색하는 것을 목표로 한다.

기존 연구들은 주로 1차 효과에 초점을 맞추고 있는 반면, 본 프레임워크는 금융기관에 대한 기후 위험의 2차 효과를 탐지하고 정량화하기 위한 검증 절차를 제안한 최초의 연구이다.

이 프레임워크는 여러 단계로 구성됩니다.

 

  첫째, 개별 꼬리 위험(tail risk)과 꼬리 의존성(tail dependencies)을 구분하는 새로운 시스템 위험 척도를 개발합니다.

이러한 구분은 기후 위험이 금융 부문에 미치는 1차 및 2차 효과를 연구하고 차별화하는 데 중요하다.

  둘째, 극심한 기후 충격이 금융기관에 노출되는 비금융 기업에 미치는 예상 영향의 변화를 포착하기 위해 꼬리 전이 및 물리적 위험 요인을 구축한다.

   셋째, 기후 위험이 금융기관의 꼬리 위험 의존성을 악화시키는지 평가하기 위해 2단계 검정 절차를 도입한다.

이 접근법은 Adrian and Brunnermeier(2016)의 연구를 확장한 것으로, 극심한 기후 위험을 금융기관의 잠재적 스트레스 요인으로 포함하는 "기후" 노출 CoVaR 지표와 유사하다.

   넷째, 금융기관의 기후 위험 노출과 상관관계가 있는 재무적 및 비재무적 특성을 분석한다.

 

이 프레임워크를 2005년부터 2022년까지 월별 빈도로 371개 대형 유럽 금융주 샘플에 적용한다.

여러 가지 이유로 미국보다는 유럽에 초점을 맞춘다.

  첫째, 유럽 투자자들은 미국 투자자들보다 환경에 대한 우려가 더 클 수 있습니다.

 둘째, 유럽 기관의 실패가 일반적으로 국내 GDP에 비해 크기 때문에 시스템적 위험이 확대되면 유럽에서 더 심각한 경제적 결과를 초래할 수 있다.

분석결과에  전이 위험이 유럽 금융 부문의 꼬리 위험에 상당한 영향을 미치는 것으로 나타났다.

또한 2015년 이후 전이 위험에 대한 노출이 지속적으로 증가했으며, 특히 은행과 보험 회사에서 증가했습니다(그림 1 참조).

그러나 물리적 기후 위험에 대한 전염 효과의 증거는 발견되지 않았다.

전반적으로 포트폴리오가 더 깨끗하고 환경 위험 관리에 전념하며 장기적인 방향을 가진 금융 기관은 기후 위험에 대한 노출이 상대적으로 낮다.

최근 ESG 규제 중 일부도 위험 수준을 낮추는 것으로 보인다.

전반적으로, 제안된 프레임워크는 정책 입안자와 금융 기관이 체계적 기후 위험을 관리하는 데 있어 귀중한 통찰력을 제공할 것이다.

   첫째, 본 접근법은 투자자 관점에서 체계적 기후 위험을 동적으로 모니터링할 수 있도록 한다.

기후 위험이 금융 안정에 미치는 위협은 투자자의 자산 가격 재조정에 크게 좌우되므로, 시장 인식은 중요한 역할을 한다.

  둘째, 기후 충격은 개별 위험과 금융 부문의 테일 의존성 모두에 영향을 미치는 것으로 보이므로, 본 연구에서 발견한 기후 위험 노출과 관련된 특성은 미시건전성 및 거시건전성 기후 위험 규제 개발에 중요한 역할을 할 것이다.

마지막으로, 본 논문에서 개발하는 프레임워크는 유연성을 가지며하며 다른 국가, 부문, 자산 유형 또는 기간 등 다양한 상황에 적용될 수 있을 것이다.

 

 

BOF WP 993

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