반유동성 민간 신용펀드의 취약성(26-06-29)/Chuck Fang(Drexel大)外.NBER

<요 약>
본연구는 빠르게 확장되어 현재 3,000억 달러 이상의 자산을 관리하는 반유동성 사모 신용펀드의 취약성을 검토한다.

이 펀드들은 전통적인 대출 뮤추얼 펀드보다 훨씬 더 많은 유동성이 낮은 대출을 보유하며, 투자자가 분기별 자사매수 제안(NAV)으로 상환할 수 있도록 하며, 보통 발행 주식의 5%로 제한된다.

현금 완충 유치와 계약 대출 상환만으로는 반복되는 5% 분기별 상환을 충당하기에 충분하지 않음을 보여준다;

유입은 유출이 증가할 때 정확히 감소하며; 순유출은 유동성이 낮은 대출 매각, 외부 차입, 그리고 회매 지급 미지급 지급을 통한 지연 상환으로 대응된다.

그 결과, 상환이 남은 투자자들에게 청산과 레버리지 비용을 부과하면서 전략적 보완성이 발생합니다.

우리는 대출 청산, 레버리지 증가, NAV 인플레이션이 현재 런과 유사한 상환 현상을 증폭시키는 데 중요한 역할을 한다는 것을 보여준다.

전반적으로 우리의 증거는 분기별 게이트와 상환 상한선이 반유동성 민간 신용펀드의 런과 유사한 취약성을 없애지 못함을 시사하며, 개인 신용 시장 소매 접근성 확대에 대한 우려를 제기한다.

 

ABSTRACT

We study fragility in semi-liquid private credit funds, which have expanded rapidly and now manage over $300 billion in assets. These funds perform liquidity transformation by holding far more illiquid loans than traditional loan mutual funds while allowing investors to redeem at NAV through quarterly repurchase offers, typically capped at 5% of shares outstanding. We show that cash buffers and contractual loan repayments are insufficient to fund repeated 5% quarterly redemptions; inflows decline precisely when outflows rise; and net outflows are met with sales of illiquid loans, external borrowing, and delayed payments through repurchases payable. As a result, strategic complementarity arises, because redemptions impose liquidation and leverage costs on the remaining investors. We show that loan liquidation, leverage increase, and NAV inflation play an important role in amplifying the current episodes of run-like redemptions. Overall, our evidence suggests that quarterly gates and redemption caps do not eliminate run-like fragility in semi-liquid private credit funds, raising cautions about expanding retail access to private credit markets.

 

 

NBER Working Paper No. 35385

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