금가격의 미스터리(23-7-13)/에코노미스트

The mystery of gold prices

A fear-and-inflation hedge has failed to hedge against fear or inflation

Traders have an expression to describe how unpredictable financial markets can be: “better off dumb”. Stocks or other financial markets can sometimes behave in unforeseeable ways. Analysts predicted that American share prices would collapse if Donald Trump won the election in 2016—they soared. Companies that post better-than-expected earnings sometimes see their share prices decline. Glimpsing the future should give a trader an edge, and most of the time it would. But not always.

Say you knew, at the start of 2021, that inflation was going to soar, the consequence of rampant money-printing by central banks and extravagant fiscal stimulus. In addition, perhaps you also knew that inflation would then be stoked by trench warfare in Europe. With such knowledge, there is perhaps one asset above all others that you would have dumped your life savings into: the precious metal that adorns the necks and wrists of the wealthy in countries where inflation is a perennial problem.

Better off dumb, then. The price of gold has barely budged for two years. On January 1st 2021 an ounce cost just shy of $1,900. Today it costs $1,960. You would have made a princely gain of 3%.

 

What is going on? Working out the right price for gold is a difficult task. Gold bugs point to the metal’s historical role as the asset backing money, its use in fine jewellery, its finite supply and its physical durability as reasons to explain why it holds value. After all, at first glance the phenomenon is a strange one: in contrast to stocks and bonds, gold generates no cash flows or dividends.

Yet this lack of income also provides a clue to the metal’s mediocre returns in recent years. Because gold generates no cash flows, its price tends to be inversely correlated with real interest rates—when safe, real yields, like those generated by Treasury bonds, are high, assets that generate no cash flows become less appealing. Despite all the furore about the rise in inflation, the increase in interest rates has been even more remarkable. As a result, even as inflation shot up, long-term expectations have remained surprisingly well anchored. The ten-year Treasury yield, minus a measure of inflation expectations, has climbed from around -0.25% at the start of 2021 to 1.4% now.

In 2021 researchers at the Federal Reserve Bank of Chicago analysed the main factors behind gold prices since 1971, when America came off the gold standard, a system under which dollars could be converted into gold at a fixed price. They identified three categories: gold as protection against inflation, gold as a hedge against economic catastrophe and gold as a reflection of interest rates. They then tested the price of gold against changes in inflation expectations, attitudes to economic growth and real interest rates using annual, quarterly and daily data.

Their results indicate that all these factors do indeed affect gold prices. The metal appears to hedge against inflation and rises in price when economic circumstances are gloomy. But evidence was most robust for the effect of higher real interest rates. The negative effect was apparent regardless of the frequency of the data. Inflation may have been the clearest driver of gold prices in the 1970s, 1980s and 1990s but, the researchers noted, from 2001 onwards long-term real interest rates and views about economic growth dominated. The ways in which gold prices have moved since 2021 would appear to support their conclusion: inflation matters, but real interest rates matter most of all.

 

All of this means that gold might work as an inflation hedge—but inflation is not the only variable that is important. The metal will increase in price in inflationary periods if central banks are asleep at the wheel, and real rates fall, or if investors lose their faith in the ability of policymakers to get it back under control. So far neither has happened during this inflationary cycle.

A little knowledge about the future can be a dangerous thing. “The Gap in the Curtain”, a science-fiction novel by John Buchan, which was published in 1932, is a story about five people who are chosen by a scientist to take part in an experiment that will let them glimpse a year into the future. Two end up seeing their own obituaries. It is the “best investment book ever written”, according to Hugh Hendry, a Scottish hedge-fund investor, because it encourages readers to envision the future while thinking deeply about what exactly causes certain events. As the recent seemingly perplexing movements in gold suggest, unanchored future-gazing is a dangerous habit.■

 

공포와 인플레이션 헤지는 공포나 인플레이션을 헤지하지 못했습니다.

거래자 들은 예측할 수 없는 금융 시장이 얼마나 "멍청한 것이 더 나은가"를 설명하는 표현을 사용합니다. 주식 또는 기타 금융 시장은 때때로 예측할 수 없는 방식으로 작동할 수 있습니다. 분석가들은 도널드 트럼프가 2016년 대선에서 승리할 경우 미국 주가가 폭락할 것이라고 예측했습니다. 예상보다 좋은 실적을 올린 회사는 때때로 주가가 하락하기도 합니다. 미래를 엿보는 것은 트레이더에게 우위를 제공해야 하며 대부분의 경우 그렇게 할 것입니다. 하지만 항상 그런 것은 아닙니다.

2021년 초에 인플레이션이 치솟을 것이라는 것을 알고 있었다고 가정해 보십시오. 이는 중앙 은행의 만연한 돈 인쇄와 과도한 재정 부양책의 결과입니다. 또한 유럽의 참호전으로 인해 인플레이션이 촉발될 것이라는 사실도 알고 있었을 것입니다. 그러한 지식을 가지고 있다면, 인플레이션이 영구적인 문제인 국가에서 부유한 사람들의 목과 손목을 장식하는 귀금속에 당신의 인생 저축을 버렸을 다른 무엇보다 자산이 있을 것입니다.

그럼 바보가 낫지. 금값은 2년 동안 거의 움직이지 않았습니다. 2021년 1월 1일 온스 가격은 $1,900에 조금 못 미쳤습니다. 현재 비용은 $1,960입니다. 당신은 3%의 엄청난 이득을 얻었을 것입니다.

 

무슨 일이야? 금의 적절한 가격을 계산하는 것은 어려운 작업입니다. 골드 버그는 자산을 뒷받침하는 화폐로서의 금속의 역사적 역할, 고급 주얼리에서의 사용, 한정된 공급 및 물리적 내구성을 왜 가치를 보유하는지 설명하는 이유로 지적합니다. 결국 언뜻 보기에 이 현상은 이상합니다. 주식 및 채권과 달리 금은 현금 흐름이나 배당금을 생성하지 않습니다.

그러나 이러한 소득 부족은 또한 최근 몇 년 동안 금속의 평범한 수익률에 대한 단서를 제공합니다. 금은 현금 흐름을 생성하지 않기 때문에 그 가격은 실질 금리와 반비례하는 경향이 있습니다. 재무부 채권에서 생성되는 것과 같이 안전하고 실질 수익률이 높을 때 현금 흐름을 생성하지 않는 자산은 덜 매력적입니다. 인플레이션 상승에 대한 모든 소동에도 불구하고 금리 인상은 더욱 두드러졌습니다. 그 결과 인플레이션이 치솟았음에도 불구하고 장기 기대치는 놀라울 정도로 잘 고정되어 있었습니다. 인플레이션 기대치를 뺀 10년 만기 국채 수익률은 2021년 초 약 -0.25%에서 현재 1.4%로 상승했습니다.

2021년 시카고 연방 준비 은행의 연구원들은 미국이 고정 가격으로 달러를 금으로 전환할 수 있는 시스템인 금본위제를 폐지한 1971년 이후 금 가격의 주요 요인을 분석했습니다. 그들은 인플레이션에 대한 보호 수단으로서의 금, 경제 재앙에 대한 헤지 수단으로서의 금, 그리고 금리를 반영하는 금의 세 가지 범주를 식별했습니다. 그런 다음 연간, 분기별 및 일일 데이터를 사용하여 인플레이션 기대치, 경제 성장에 대한 태도 및 실질 금리의 변화에 ​​대해 금 가격을 테스트했습니다.

그들의 결과는 이러한 모든 요소가 실제로 금 가격에 영향을 미친다는 것을 나타냅니다. 금속은 경제 상황이 우울할 때 인플레이션과 가격 상승에 대비한 것으로 보입니다. 그러나 더 높은 실질 금리의 효과에 대한 증거는 가장 강력했습니다. 부정적인 영향은 데이터의 빈도에 관계없이 분명했습니다. 인플레이션은 1970년대, 1980년대 및 1990년대에 금 가격의 가장 분명한 동인이었을지 모르지만, 연구원들은 2001년부터 장기 실질 금리와 경제 성장에 대한 견해가 지배적이었다고 지적했습니다. 2021년 이후 금 가격이 움직인 방식은 그들의 결론을 뒷받침하는 것처럼 보일 것입니다. 인플레이션도 중요하지만 실질 금리가 무엇보다 중요합니다.

 

이 모든 것은 금이 인플레이션 헤지로 작용할 수 있음을 의미하지만 인플레이션만이 중요한 변수는 아닙니다. 인플레이션 기간에 금속 가격은 중앙 은행이 졸고 실질 금리가 하락하거나 정책 입안자들이 이를 통제할 수 있는 능력에 대한 믿음을 잃으면 상승할 것입니다. 지금까지 이 인플레이션 주기 동안에는 둘 다 발생하지 않았습니다.

미래에 대한 약간의 지식은 위험할 수 있습니다. 1932년 출간된 존 뷰찬의 공상과학 소설 '장막의 틈'은 한 과학자가 1년 후의 미래를 엿볼 수 있는 실험에 참여하도록 선택한 다섯 사람에 대한 이야기입니다. 두 사람은 자신의 사망 기사를 보게됩니다. 스코틀랜드 헤지펀드 투자자인 휴 헨드리(Hugh Hendry)에 따르면 이 책은 독자들이 특정 사건의 정확한 원인에 대해 깊이 생각하면서 미래를 상상하도록 격려하기 때문에 "지금까지 쓰여진 최고의 투자 책"입니다. 금의 최근 겉보기에 당혹스러운 움직임이 암시하듯이 고정되지 않은 미래 응시는 위험한 습관입니다. ■