중앙은행의 딜레마: 공급 충격인가, 아니면 인플레이션 기대치의 통제인가?(26-5-15)/Paul Beaudry外.IMF

<요 약>

국가들이 공급 충격을 겪을 때, 중앙은행은 이러한 충격을 견뎌내거나 인플레이션 기대치를 고정시키기 위해 대응해야 하는 딜레마에 직면하는 경우가 많다.

본 논문에서는 이러한 딜레마를 포착하고, 에이전트가 기대를 형성하는 방식과 그 기대가 중앙은행의 발표 정책을 얼마나 복잡하게 설명하는지에 대한 다양한 가정 하에서 최적의 정책을 탐구할 수 있는 다루기 쉬운 틀을 제안한다.

본 분석은 다양한 잠재적 명세를 다루지만, 기본 결과는 실험 문헌에서 상당한 지지를 받는 유한한 합리성의 한 형태인 수준-k 사고(LKT)에 초점을 맞추고 있으며, 적응적 기대(AE)와 합리적 기대(RE)를 모두 특수한 사례로 포함한다.

그럼에도 불구하고,  LKT의 최적 정책이 AE와 RE의 대응 정책과 질적으로 매우 다르며, 정책 입장에서 갑작스러운 전환을 보인다는 것을 보여준다.

특히, 중앙은행은 처음에는 공급 충격을 견뎌내다가 임계점에 도달한 후 보다 매파적인 반인플레이션 입장으로 방향을 전환하는 것이 최적이다.

이러한 피벗이 최적으로 실행된다면, 인플레이션 감소의 대부분(또는 전부)이 경제적 여유가 아닌 기대치의 재조정을 통해 이루어진다는 의미에서 소프트 랜딩과 양립할 수 있음을 발견했다.

또한 위험과 너무 늦거나 너무 느리게 긴축하는 정책 오류가 이러한 환경에서 특히 큰 비용이 될 수 있다는 점에 대해서도 논의한다.

 주제어: 인플레이션기대치,공급쇼크,금융정책

 

ABSTRACT:

When countries are hit by supply shocks, central banks often face the dilemma of either looking through such shocks or reacting to them to ensure that inflation expectations remain anchored. In this paper, we propose a tractable framework to capture this dilemma and explore optimal policy under various assumptions on how agents form their expectations and the sophistication with which those expectations account for the central bank’s announced policies. While our analysis covers a wide range of potential specifications, our baseline results focus on level-k thinking (LKT) – a form of bounded rationality that enjoys significant support in the experimental literature and encompasses both adaptive expectations (AE) and rational expectations (RE) as special cases. Nonetheless, we show that the optimal policy under LKT is qualitatively very different from its analogues under AE and RE, exhibiting abrupt pivots in the policy stance. In particular, it is optimal for the central bank to initially look through supply shocks until a threshold is reached, then pivot discontinuously to a more hawkish anti-inflationary stance. We find that such pivots can, if optimally executed, be compatible with soft landings in the sense that most (or even all) of the reduction in inflation occurs through re-anchoring of expectations rather than economic slack. We also discuss risks and why policy errors in terms of tightening too late or too slowly can be especially costly in such an environment.

 

Kryword : Inflation expectations; supply shocks; monetary policy

 

 

IMF WP/26/97

 

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