고정 환율 체제에서의 스테이블코인과 취약성(26-07-10)/Brandon Joel Tan.IMF

본 논문은 고정 또는 엄격히 관리되는 환율을 가진 경제에서 달러 스테이블코인이 병행하는 외환 시장에 미치는 영향을 검토한다. 외화가 배급될 때는 환율 불일치의 실제 정도가 직접 관찰되지 않는다.

전통적인 병렬 시장은 정보가 양자 및 종종 민간 거래 기회에 분산되어 있기 때문에 불완전하게 드러난다.

스테이블코인은 공식 배분 시스템 밖에서 달러와 유사한 청구를 쉽게 접근할 수 있게 하지만, 동시에 주문 흐름을 공통된 장소에서 집계하는 가시적이고 고빈도 가격을 생성한다.

본 연구는 가구들이 분산된 비공개 신호를 관찰하는 반면, 스테이블코인 시장 깊이가 공통 공공 신호의 정밀도를 결정하는 글로벌 게임 모델을 개발을 시도한다.

스테이블코인은 국가별 복지 효과를 생성한다.

이들은 외화 접근성을 확대하고, 불일치에 대한 신념을 더 유익하게 만들어 배분을 개선할 수 있지만, 같은 공공 가격이 신념과 행동을 더 동기화시켜 런을 조율할 수도 있다.

불균형이 낮으면 접근성과 배분 이득이 지배적이므로 스테이블코인은 효용을 높인다.

불일치가 심할 때, 조정 외부효과는 더 큰 비용이 든다:

더 정밀한 공개 신호는 믿음 분산을 압축하고, 조정된 퇴원 인센티브를 강화하며, 접근 이점을 뒤집을 수 있다.

이는 정상 상태에서 저비용 접근을 유지하면서도 불균형이 심할 때 대량 또는 런과 유사한 흐름을 관리하기 위해 임시적이고 목표 지향적인 조치를 사용하는 상태 조건 접근법을 시사한다.

 

주제어:스테이블코인,고정환율,병행외환시장

 

ABSTRACT:

This paper studies how dollar stablecoins affect parallel foreign-exchange markets in economies with fixed or heavily managed exchange rates. When foreign currency is rationed, the true degree of exchange rate misalignment is not directly observed. Traditional parallel markets reveal it only imperfectly because information is dispersed across bilateral and often private trading opportunities. Stablecoins make dollar-like claims easier to access outside the official allocation system, but they also create a visible, high-frequency price that aggregates order flow in a common venue. I develop a global-games model in which households observe dispersed private signals about misalignment, while stablecoin market depth determines the precision of a common public signal. Stablecoins generate a state-dependent welfare effect. They expand access to foreign-currency and can improve allocation by making beliefs about misalignment more informative, but the same public price can also coordinate runs by making beliefs and actions more synchronized. When misalignment is low, access and allocation gains dominate, so stablecoins raise welfare. When misalignment is high, the coordination externality becomes more costly: a more precise public signal compresses belief dispersion, strengthens coordinated exit incentives, and can overturn the access benefit. This points to a state contingent approach that preserves low-cost access in normal states while using temporary, targeted measures to manage large or run-like flows when misalignment is high.

Keywords: Stablecoins, fixed exchange rates, parallel foreign-exchange markets

 

IMF WP/26/144

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