중국은 언제 성장이 중단될까?(26-3-5)/Derek Scissors.AEI

<요 약>

• 2020년대 중국 경제는 전반적으로 인식되는 것보다 약세를 보였습니다. 소비 촉진과 같은 가장 흔히 논의되는 해결책들은 1년 이상 지속적이고 상당한 효과를 내기 어렵다.
• 부동산 거품을 다시 부풀리는 것이 그 방법일 것ㅇ;다. 당장 또는 쉽게 할 수 있는 일은 아니지만, 수년간 경제에 심각한 혼란을 초래하거나 부채 부담을 자동으로 증가시키지 않고도 분명히 더 빠른 경제 성장을 가져올 수 있다.
• 장기적으로 볼 때, 부동산 가격 인하가 성공적이라 하더라도 큰 의미는 없을 것이다. 개혁에 대한 의지 부족, 부채 누적, 그리고 특히 인구 구조 변화는 중국이 2030년대 후반에 이르러서는 사실상 성장이 멈출 것임을 예고한다.

 

<내 용>

 

1.서론

 

중국 경제 분야에는 정부 발표 수치를 되풀이하고 "분석"하는 사람들로 가득하다.

만약 그것만으로 충분하다면, 중국 전문가들은 향후 10년간 GDP 성장률이 5%에서 점진적으로 하락하고, 그 후 4%에서도 점진적으로 하락할 것이라고 예측하는 것으로 끝낼 수 있을 것이다.

게다가, 우리는 중국이 2007년에 시장 지향적 변화와 재균형을 추구했고, 2017년에 부동산 투자가 실제로 GDP에 기여했으며, 2027년에는 소비가 더욱 강해질 것이라는 주장을 믿어야 한다.

소비는 항상 곧 강해질 것이라는 말도 믿어야 한다.

중국 정부의 공식 데이터와 정책 주장에 대한 극도의 회의론은 종종 타당하지만, 실제로 그런 회의론을 찾아보기는 드물다.

이 전망은 그러한 현실을 반영하여 작성되었다.

이는 공식적인 GDP 성장률에 대한 전망이 아니라, 앞으로도 꾸준히 하락할 것이라는 전망이다.

현실을 직시한 전망인데 긍정적인 측면으로는 부동산 재투자를 통해 어렵고 일시적이지만 의미 있는 경제 회복을 이룰 수 있는 가능성이 있다.

이는 시진핑 총서기의 시장 개혁에 대한 명백한 반감을 피할 수 있으며, 방향성 없는 재정 또는 통화 부양책보다 비용 효율적일 것이다.

시행에 몇 달의 시간이 주어진다면, 부동산 재투자는 경제에 강력한 다년간의 성장을 가져올 수 있을 것이다.

장기적으로는 부채와 특히 인구 구조 문제로 인해 경제가 약화될 것이 확실하다.

성장은 지속될 수 있지만, 매우 미미할 것이며, 중국은 10년, 20년, 30년 후에도 진정한 부유국이 되지는 못할 것이다.

 

2.2020~2025년: 고무적이지 않음

 

코로나19와 중국의 '코로나19 제로' 정책의 영향으로 2020년대 현재까지의 경제 성과를 평가하기가 어려워다.

2020년의 일시적인 경기 침체와 2021년의 통계적 반등은 무시하는 것이 도움이 되는데, 특히 이 기간들이 팬데믹 발생 이전 가장 먼 과거이기 때문dl다.

팬데믹 발생 이전 4년(2016~2019년) 동안 중국의 명목 GDP는 30조 위안을 조금 넘게 증가했다.

2022년부터 2025년까지는 더 큰 기준치에도 불구하고 GDP가 총 23조 위안 증가했다.

 참고로, 미국의 명목 GDP는 2022~2025년에 2016~2019년보다 두 배나 증가했wlaks 중국은 경제적으로 더 가난하기 때문에 더 빠른 성장 잠재력을 가지고 있다.

2022~25년의 공식 1인당 가처분 소득은 2016~19년보다 더 큰 기준점에서 절대적인 증가율이 더 낮았다.

2025년 가처분 소득은 6,200달러였습니다.

이는 분명히 가장 중요한 수치이며, 1인당 GDP보다 훨씬 더 중요gk다.

1인당 GDP는 개인이나 가계에 아무런 도움이 되지 않는 회계상의 결과일 뿐이며, 특히 중국의 경우 가처분 소득이 두 배 이상 과대평가된다. 

또한, 구매력 평가(PPP)가 실질 가격에 기반한다고 여겨지는 반면 1인당 GDP는 인위적인 수치이기 때문에 구매력을 고려하여 1인당 GDP를 조정하는 것은 큰 의미가 없다. 

악화의 한 가지 이유는 물가 하락dl다.

소비자물가지수는 2016~2019년에 다소 상승한 후 2025년에는 2021년 수준보다 낮아질 것으로 예상된다.

GDP의 정확한 구성 요소는 다른 데이터와 비교 가능한 방식으로 발표되지 않아 고정 투자, 소매 판매, 순 상품 수출이라는 기존 대체 지표에 의존하고 있다.

소매 판매는 2022~2025년에 걸쳐 6조 위안 증가에 그쳤는데, 이는 2016~2019년의 거의 10조 위안에 비해 크게 감소한 수치입니다. (그림 1 : 생략 첨부논문 파일 참조)

 

순 상품 수출은 2020년대에 상대적으로 양호한 성과를 보였다.

2019년에는 2016년 대비 감소했지만, 2022년부터 2025년까지는 두 배 이상 증가했다.

2010년대 후반에는 수출 의존도가 비교적 낮았지만, 이번 10년 동안 급격히 증가했다. 

이것이 공식적인 수치이지만, 실제 상황은 더 나쁠 수도 있다.

공식 통계에는 여러 가지 문제가 있지만, 그중에서도 고정자산투자(FAI) 수정이 양적으로 가장 중요다.

2017년 FAI 규모는 원래 64조 1천억 위안으로 추산되었으나, 2025년 FAI는 2017년 대비 39조 1천억 위안으로, 2017년 환율 기준으로 39% 하향 조정되었으며 , 이는 약 3조 6천억 달러의 손실에 해당한다.

물론 손실 규모가 거의 대부분 허위로 집계된 것이므로 다른 경제 지표에 영향을 미치지 않을 것이라고 주장할 수도 있다.

정부 통계에서도 그러한 영향은 나타나지 않다.

그러나 데이터 품질에 대한 비판이 너무나 심각하여 다른 발표된 수치를 신뢰하기조차 어려워 보인다.

급격한 수정은 계속되고 있는데, 과학 연구 및 기술 서비스에 대한 고정 투자는 2025년에 15% 감소할 것으로 예상된다 .

또 다른 가능성은 투자가 이루어졌지만 시간이 지남에 따라 성과가 저조하여 당초 보고된 수익률보다 훨씬 낮은 수익을 달성했다는 것이다.

막대한 양의 자원이 낭비되었을 수 있다.

잘못된 투자가 상당 부분 대출로 조달되었다면 순금융자산이 가장 큰 타격을 입었을 것이다.

정부가 인정하는 것보다 더 심각한 금융 시스템 문제는 외국의 권유에도 불구하고 베이징이 부채를 늘리기를 꺼리는 이유를 부분적으로 설명할 수 있다.

이 경우 공식 GDP는 고정투자지수(FAI)가 처음 하향 조정되고 경제가 투자 쪽으로 불균형해지기 시작한 2003년까지 과대 보고되었을 가능성이 있다.

GDP 과대 계상은 가능성이 높지만, 고정투자 대부분이 애초부터 비효율적이었다면 과대 계상의 규모는 작을 수 있다.

 

3.2026년: 정책 변화 거의 없음

 

따라서 2026년의 경제 상황은 점진적으로 쇠퇴하는 추세를 보일 것으로 예상된다.

과도한 투자 의존에서 벗어나 수출 의존으로 회귀하는 추세이지만, 파트너국가들은 결국 중국 생산품이 자국 소비에서 차지하는 비중을 확대하지 않을 것이다.

정부의 데이터 조작 및 탄압 전력은 상황을 더욱 불확실하게 만들지만, 데이터가 조작되어 실제보다 더 악화된 것처럼 보일 가능성은 낮다. 

이로한 상황을 감안할 때, 2025년 명목 GDP 성장률은 4% 수준으로 둔화될 것으로 예상되며, 향후 개선을 기대할 만한 근거도 거의 없다.

부동산 거품 붕괴는 사회적 또는 정치적으로 불가피했을 수 있지만, 부의 축적이 장기간 약화되면서 자연스럽게 소비가 위축되고 성장은 공급에 좌우된다.

그 결과 발생하는 과잉 공급은 디플레이션을 초래하며, 이미 나타난 디플레이션 효과의 지속 기간으로 인해 이를 빠르게 해소하기는 어렵다.

부동산 시장의 경기 회복 또한 마찬가지로 더디게 진행된다.

부동산 시장의 일부는 중요한 측면에서 안정화되었지만, 이는 실질적인 반등과는 거리가 멀다.

부의 손실에 대한 두려움이 줄어들면서 소비 심리가 어느 정도 안정되었지만, 그 자체만으로는 더욱 강력한 소비를 촉진할 수 없었다.

소비를 직접적으로 촉진하려는 시도에 대한 논의가 활발하게 이루어졌다.

이러한 논의는 2003년 투자 급증세가 사그라들지 않자 처음 시작되었으며, 거의 20년 동안 실망스러운 결과가 이어졌음에도 불구하고 일부 사람들은 결정적인 조치가 곧 있을 것이라고 믿고 있다.

그러나 시진핑 주석은 (국내) 소비에 의존하는 방식에 특히 적대적인 태도를 보인다.

시진핑 주석이 취임하기 전 해인 2012년에는 산업 생산이 10% 증가했고 소매 판매는 14% 이상 증가했다.

그러나 2025년에는 각각 5.9%와 3.7% 증가에 그칠 것으로 예상된다. 

정책 전환은 예정되어 있지 않다.

2025년 11월, 정부는 공급 개선을 통해 수요를 촉진하겠다고 발표했다.

소비 촉진 정책은 일반적으로 투자 촉진 정책과 함께 시행되지만, 두 정책은 상호 보완적이기보다는 경쟁적인 관계에 있다.

고위급 인사들은 "새로운 생산력(新質生産)"을 칭찬하며, 글로벌 공급망에서 중국의 역할을 강화하기 위해 생산량을 더욱 늘릴 것을 강조한다. 

시진핑 주석이 이제 와서 소비 주도 경제로 전환하는 것은 갑작스럽고 어색할 것이다.

대안으로는 제조업을 우선시하되, 직접 이전이나 연금 확대와 같은 정부 지출을 통해 소비를 소폭 늘리는 방안을 고려할 수 있다.

하지만 국가 부채의 특성상 이러한 시도가 성공할 가능성은 낮다.

국제결제은행(BIS)은 비금융 부문 신용(레버리지 지표)을 2008년 말 GDP의 133%에서 2024년 말 286%로 추산했다.

같은 기간 미국의 동일 지표는 8%포인트 상승했다.

중국은 이러한 부채 증가에도 불구하고 여전히 막대한 순외채권국이다.

중국은 자국의 돈을 빌려 낭비하고 있다.

(그림 2 : 생략 첨부논문 파일 참조 )

그렇다면 베이징은 막대한 국내 저축을 더욱 활용할 수 있을까? 물론 가능은 하지만, 이는 애초에 소비를 원하지 않았던 사람들의 돈을 새로운 형태로 돌려주고, 그들이 저축했던 돈을 이제 소비하기를 바라는 것과 마찬가지다.

절박한 상황이 아니라면 이는 중요한 정책을 위한 합리적인 토대가 될 수 없다. 

 

4.2027~2029년: 부동산이 구원투수가 될 수 있을까?

 

2027년 공산당 대회는 시진핑 주석이 얼마나 절박한 상황인지를 시험하는 계기가 될 수 있다.

그는 당 총서기직을 15~20년 더 유지하려 할 것이며, 건강만 좋다면 거의 확실하게 그 자리를 차지할 것이다.

하지만 후계자 지명은 이미 시진핑 주석이 거부해 온 사안이며, 이는 이미 시한이 지났다.

그의 정치적 입지는 2027년에 거시경제가 지금까지의 침체기와는 달리 호황을 누리거나 최소한 안정적인 모습을 보인다면 더욱 강화될 것이다.

2026년 초 시 주석은 소비와 번영보다는 생산과 기술을 강조하는 데 만족하는 듯 보였으므로 2027년까지 경제 노선을 전환해야 한다는 압박을 거의 느끼지 않을 수도 있다.

이 경우 중국은 2030년대에 거시경제 침체(아래에서 논의)를 지속하면서 글로벌 공급망에 더욱 깊숙이 자리 잡는 전략적 성공을 거둘 것이다.

만약 당 지도부가 어느 시점에서 조치가 필요하다고 판단한다면, 세 가지 주요 선택지가 있습니다.

 (1) 국가 주도와 과잉 생산에서 다소 벗어나는 개혁,

 (2) 2008~2009년과 같이 위기 대응보다는 심리적 자극을 목표로 하는 레버리지를 활용한 더욱 강력한 경기 부양책,

 (3) 부동산 재투자입니다.

진정한 시장 중심 개혁은 시에게 심각한 정책 전환을 의미하며, 초기에는 공급 과잉 부문의 국영기업들이 위축되는 결과를 초래할 수 있는데, 이는 정치적 위험 요소이다.

따라서 의미 있는 시장 중심 개혁은 기각되어야 하며, 늦어도 2015년에는 기각되었어야 했다.

외국인들은 중국의 차입과 지출 확대에 대해 끊임없이 논의합니다.

이는 부분적으로 2009년 통화 부양책 이후 나타난 것처럼 장기적인 비용에 대한 그들의 무관심 때문입니다 

당시 통화 부양책 은 세계 금융 위기 동안 경제를 안정시켰지만, 중국의 성장률을 2008년 이전 전망치보다 영구적으로 낮다.

이러한 경기 부양책의 단기적인 효과조차 미미할 가능성이 높기 때문에 베이징이 이러한 요구를 무시해 온 이유를 설명해 준다.

앞서 언급했듯이, 중국이 국내 저축을 추가로 활용하는 것은 수혜자들이 국가가 원하는 선택을 하지 않을 가능성이 높다는 문제에 직면하게 될 것이다.

 

일본도 다소 비슷한 상황에 직면해 있다.

1998년부터 2012년 중반까지 일본 정부에 대한 모든 부문의 신용은 8조 7천억 달러 증가했지만  2012년 중반부터 2024년까지는 4조 달러 감소했다.

일본의 GDP 성장률은 두 기간 동안 사실상 차이가 없었다. 

현재 중국의 장기 국채 수익률은 일본과 비슷한 수준이다.

절박한 시진핑 주석은 2027년에 막대한 지출을 할 수도 있지만, 일본의 경험과 높은 부채, 높은 저축률, 그리고 인구 감소라는 상황 속에서 케인즈식 경기 부양책의 한계를 고려할 때 큰 성과를 기대하기는 어려울 것으로 보인다.

국가 개입의 상당한 파급 효과는 부동산에 있다.

중앙 정부는 직접 개입할 수 있을 뿐 아니라, 더 중요한 것은 지방 정부의 개입을 장려할 수 있다는 점이다.

다양한 재정적 인센티브는 물론, 여러 정부 기관이 소유한 핵심 토지도 활용할 수 있다.

물론 단기간에 쉽게 해결될 문제는 아니며, 시장 문제를 바로잡았다고 선언하는 것 자체가 장기적인 위험을 수반할 것이다.

하지만 장기적으로는 상당히 매력적인 결과를 기대할 수 있다.

정치적으로 민감한 개혁도 없고, 저수익 부채의 급증도 막을 수 있으며, 2년 이상 부동산 호황을 누릴 수 있기 때문이다.

2028년 전국인민대표대회는 2027년 당대회의 결과를 확정짓게 될 것이다.

2028년 초까지 호황을 안전하게 연장하기 위해서는 2025년에 부동산 가격 인하를 시작할 수 없었고, 실제로도 시작하지 않았다.

정치적으로 가장 적절한 시기는 2026년 하반기부터 부동산 가격 인하를 시도하는 것이다.

그 결과는 어떻게 나타날까?

정부 정책이나 코로나19 사태 모두 부동산 시장에 악영향을 미치지 않았던 가장 최근 연도는 2017년이다.

당시 GDP 성장률은 7%대였습니다.

자산 데이터 또한 2017년의 자산 증가율이 2023년보다 훨씬 빠른 것을 보여줍니다.

부동산 시장 회복세는 초기에는 낮은 시장 활동 수준으로 인해 2017년보다 2027년에 더 큰 폭의 경기 부양 효과를 가져올 가능성이 높습니다.

이러한 자산 증가는 소비를 촉진하여 소매 판매 증가율을 일시적으로 7%까지 끌어올릴 수 있습니다. (표 1 참조)

"중국이 돌아왔다"는 요란한 외침이 쏟아지겠지만, 과거의 호황이 2030년대까지 이어지지는 않을 것이다.

부동산 가격 상승은 정치적으로 가치 있고 경제적으로 주목할 만한 현상이지만, 인구 감소 추세 속에서는 어느 곳에서나 필연적으로 일시적인 현상일 뿐이다.

 

5.2030년 이후: 제로(Zero)로의수렴

 

장기적으로 볼 때, 시진핑 주석은 기술 개발을 주로 전략적 관점에서 바라보지만, 이는 생활 수준 향상에도 상당한 기여를 할 수 있다.

연구 개발 지출은 2025년에 약 5,500억 달러로 공식 책정되었으며, 2029년에는 8,000억 달러에 육박할 것으로 예상된다.

미국의 연구 개발 지출은 2023년(최근 자료 기준)에 9,400억 달러였는데, 중국은 그 보다적은 지출에도 불구하고 기술적으로 빠르게 따라잡고 있다.

혁신은 중국을 변화시켜 왔으며 앞으로도 계속 변화시킬 것이다.

하지만 좁은 경제적 관점에서 보면 그다지 고무적이지 않다.

2년도 안 되는 기간에 변혁적인 변화를 이루는 것은 매우 어려운 일이며, 2027년 당대회 이전에 중국에서 혁신이 경제적으로 변혁적인 변화를 가져올 가능성은 낮다.

인공지능 (AI)산업이 그러한 변화를 위한 가능한 경로처럼 보일 수도 있지만, 중국의 인공지능 투자 규모는 미국보다 적고, 중국은 첨단 컴퓨팅 분야에서 뒤처져 있다. 

또한 급격한 변화는 시진핑 주석이 추구하는 공산당의 정신과도 상충된다.

당대회가 과거의 일이 되면, 광범위한 기술 투자는 이상적으로는 높은 수준의 지속적인 성장으로 이어질 것이다.

중국은 이미 수십 년 동안 놀라운 기술 발전을 이루어 왔으며, 그중에서도 '중국 제조 2025'와 같은 프로그램이 대표적이다 

그러나 GDP와 소득 증가율은 지난 15년간 둔화되었는데, 이는 일본과 한국보다 개발 과정 초기에 나타난 현상이다

결국 노동력과 자본 투입이 줄어들면서 기술 업그레이드 속도 또한 둔화될 것이다. (그림 3 참조: 생략 첨부논문파일참조)

중위연령 증가는 2030년대에 가속화되어 향후 10년간 6년 만에 일본의 2021년 수준에 도달할 것으로 예상된다.

고령화된 사회는 혁신성이 떨어진다.

자본 측면도 주목할 만합니다. 전반적인 고정 투자는 현재 부채 누적 등의 이유로 감소하고 있습니다.

경제적으로 가치 있는 혁신은 관련 차입금이 중기 수익을 가져오기 때문에 장기적으로 GDP 대비 부채와 같은 지표를 안정시켜야 한다.

그러나 이러한 현상은 나타나지 않았다.

BIS 자료에 따르면 GDP 대비 신용 비중은 2015년 2분기 219%에서 2025년 2분기 294%로 급증했으며 2022~2025년에는 더욱 악화될 것으로 예상된다.

따라서 이는 코로나19의 영향이 아니다. 

혁신은 많은 것을 이룰 수 있지만, 중국의 소득 증가를 촉진하지는 못했으며 앞으로도 그럴 가능성은 낮아 보인다.

이것들이 기본 원칙이다.

그렇다면 새로운 정책은 어떨까?

시 주석이 2032년 당대회에서 물러나거나 그때까지 권력에서 물러난 것으로 알려지면, 베이징은 다시 성장을 최우선 과제로 삼을 수 있다.

중국이 성장 지향적인 개혁을 일찍 시작할수록 좋다.

그러나 2030년대 후반 이후 노동 시장을 비롯한 경제 펀더멘털이 악화되면 그 효과는 제한적일 것이다.

농촌 토지 민영화와 같은 극단적이고 급진적인 정책 변화가 없다면 2030년대의 성장률은 2020년대보다 현저히 둔화될 것이 거의 확실하다.

반대로 시진핑 이후에도 정책은 큰 변화 없이 국가가 다른 우선순위를 위해 잠재적 성장을 희생하는 상황이 지속된다면, 중국의 유리한 전략적 위치는 초기 인구 감소 단계를 견뎌낼 수 있겠지만, 거시경제 전망은 암울할 것이다.

 

베이징의 목표는 2035년까지 연평균 4.2%의 실질 GDP 성장률을 의미한다 

 중국 공산당이 가까운 미래에 4% 미만의 지속적인 성장률을 인정할 것이라고는 상상하기 어렵다.

왜냐하면 그렇게 되면 중국의 예외적인 경제 상황이 선진국 수준에 훨씬 못 미치는 개인 소득으로 귀결될 것이기 때문이다.

그러나 정책 변화가 없다면 4.2%는 지나치게 낙관적인 수치다.

성장 둔화는 이미 15년째 지속되고 있으며, 2025년 4분기 공식 성장률은 막대한 무역 흑자에도 불구하고 이미 4.5%까지 떨어졌다. 2035년까지 (실질적으로) 평균 3.2% 성장률을 달성하는 것조차 확실한 것은 아니다 

물론, 원하는 수치는 언제든 만들어낼 수 있다.

하지만 부동산 가격 상승으로 2020년대 후반 성장률이 다소 높아질 수도 있다.

그러나 이러한 효과가 약화되고 근본적인 정책 변화가 없다면, 2030년대에는 실질적인 성장률이 마찰적 성장으로 둔화되어 결국 연평균 1% 수준에 머물게 될 것이다. (표 2 참조:생략)

이러한 상황은 무기한 지속될 것입니다. 일본은 한 시대를 잃은 것이 아니라, 이미 30년 넘게 경제 성장을 잃어가고 있다. 

중국 역시 막대한 부채와 특히 인구 구조 변화로 인해 비슷한 결과를 맞이할 가능성이 매우 높다.

 부동산 가격 상승은 단기적으로 도움이 될 수 있지만, 현재 수준의 직접 소득과 저성장의 강력한 원인을 고려할 때, '중국의 세기'에 중국이 부유해질 가능성은 매우 낮습니다.

 

 

When-Does-China-Stop-Growing-Entirely.pdf

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